事件
2016年11月25日17時50分左右位于泰興經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)的江蘇三木物流有限公司在卸丙烷是發(fā)現(xiàn)泄露，管道隨即起火，1人輕微燒傷，目前所有進(jìn)出閥門已全部關(guān)閉，目前火勢得到控制，江蘇三木丙烯酸裝置與起火地段同屬一片化工園區(qū)，據(jù)了解目前江蘇三木丙烯酸及丁酯裝置已全部停車，待檢，重啟時間未定。
簡評
江蘇三木丙烯酸產(chǎn)能16萬噸，占國內(nèi)有效產(chǎn)能的7%左右，丙烯酸價格將上漲，公司業(yè)績彈性大。
我國目前丙烯酸名義產(chǎn)能330萬噸左右，但很多裝置停車、檢修，實際有效產(chǎn)能220萬噸左右，實際的需求量180萬噸左右，有效產(chǎn)能的實際開工率達(dá)到82%。江蘇三木丙烯酸產(chǎn)能16萬噸，占目前市場有效產(chǎn)能的7%左右，預(yù)計短期內(nèi)會造成丙烯酸供應(yīng)的短缺。
自2016年10月19日歐洲basf路德維希港工廠發(fā)生爆炸導(dǎo)致其32萬噸丙烯酸產(chǎn)能停車以來，國內(nèi)丙烯酸(華東地區(qū))價格從6850元/噸上漲至目前的7950元/噸，上漲了16%，我們認(rèn)為basf歐洲工廠的爆炸只是我國丙烯酸價格上漲的一個催化劑，其實質(zhì)是行業(yè)供需格局的改善;我國丙烯酸價格在6月初就開始上漲，從5月底的5300元/噸左右攀升至basf歐洲爆炸之前的6850元/噸，上漲了30%，此輪上漲非成本推動型上漲，因為其與丙烯的價差也同時不斷擴(kuò)大，從2100元/噸上漲至2800元/噸左右，漲幅達(dá)到33%，從丙烯酸及其價差的走勢可以看出，此輪價格的上漲行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善是主要原因。
分析我國丙烯酸供需結(jié)構(gòu)改善的原因，我們認(rèn)為主要是行業(yè)經(jīng)歷了2年多的低迷，中小產(chǎn)能停車較多以及上海華誼的搬遷導(dǎo)致行業(yè)有效產(chǎn)能的收縮，一般情況下丙烯酸裝置停車半年以上基本復(fù)產(chǎn)比較困難，因此我們認(rèn)為目前停產(chǎn)的中小產(chǎn)能未來大概率會永久退出丙烯酸產(chǎn)業(yè)，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，從目前的情況看，2017年沒有丙烯酸新產(chǎn)能投放，在下游消費(fèi)增速保持6-7%的情況下，預(yù)計2017年行業(yè)供需結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步改善。
江蘇三木目前丙烯酸產(chǎn)能48萬噸，有效產(chǎn)能國內(nèi)第一，且成本優(yōu)勢明顯，其綜合成本比行業(yè)平均成本低500元/噸左右，我們測算丙烯酸價格每上漲500元/噸，公司可增加凈利潤1.8億元左右，EPS增厚0.22元/股(增發(fā)前)和0.17元/股(增發(fā)后)，彈性巨大。
投資建議
暫不考慮公司的非公開發(fā)行，我們預(yù)計公司2016~2018年EPS分別為0.25元、0.87元和1.00元，對應(yīng)目前的股價11.43元/股，PE分別為46.3、13.1和11.5，我們測算丙烯酸價格每上漲500元/噸，公司可增加凈利潤1.8億元左右，EPS增厚0.22元/股(增發(fā)前)和0.17元/股(增發(fā)后)，彈性巨大。調(diào)高至“買入”評級”。
風(fēng)險提示：公司非公開發(fā)行進(jìn)程低于預(yù)期，公司PDH產(chǎn)能投放低于預(yù)期。